中国疫情对原油的结构性冲击

概要中国肺炎疫情必要挽回了原油市场的月差结构，短期市场需求最为乐观。疫情对跨区价差影响受限，反映在WTI-Brent价差的膨胀。疫情对独立国家炼厂的开工率冲击较小，1月原油进口量有可能上升55万桶/日。除了对意味著油价的冲击，中国肺炎疫情对原油市场的横跨月价差、跨区价差、炼厂开工率等也有有所不同程度的影响。

1.对远期曲线的冲击1月20日之前，由于OPEC+减产带给的供给侧改革，再加中美签订第一阶段贸易协议带给的宏观市场需求声浪，原油现货市场供不应求，Brent的远期曲线呈现出深度back结构。图 1Brent期货的远期曲线结构资料来源：WIND，中粮期货研究院然而，在1月20日中国肺炎疫情较慢烘烤之后，国际油价的近端市场需求预期很快塌陷，远期曲线从深度back打伤了contango，从橙线变成绿线。2月3日中国市场散户，油价随中国权益市场补跌而更进一步暴跌，随后的2月4-7日回来市场情绪减轻而声浪，加之OPEC+辩论更进一步减产，整体曲线有所下沉，从绿线变成红线，但前端contango结构未修缮。

由于俄罗斯在2月7日的OPEC+会议上回应还必须时间考虑到减产事宜，近端供给承托再次弱化，从红线变成蓝线，contango结构之后加剧。2.对跨区价差的冲击相比于快速反应的月差，跨区价差的反应或许快了一步。

图 2Brent和跨区价差资料来源：WIND，中粮期货研究院对于1月10日以来的Brent价格、WTI-Brent价差和Brent-Dubai现货价劣，以1月21日和2月2日为界分成三个阶段。（1）第一阶段：1月10日至1月21日，美伊对付告一段落，市场缺少核心驱动，Brent和跨区价差基本平稳。（2）第二阶段：1月21日至2月2日，不受中国疫情冲击，国际油价下跌，但WTI-Brent价差平稳在-6美元/桶左右，Brent-Dubai现货价差先暴跌后声浪，无具体方向，市场情绪混乱，但毫无疑问不会转变短期跨区价差。

（3）第三阶段：2月2日至今，油价更进一步暴跌，市场担忧中国的原油实物市场需求上升，WTI-Brent价差从-6美元/桶较慢收窄到-4美元/桶以内，而中国对Brent和Dubai计价的原油市场需求比较平衡，Brent-Dubai价差无具体变动方向。3.对中国原油市场需求的冲击一般情况下，中国国营炼厂的开工率比较平稳，即使春节期间也没显著的季节性。因此，原油需求量和进口量的边际变动主要来自于山东地方炼厂。

图3 中国原油进口量和山东地炼开工率资料来源：WIND，中粮期货研究院由于肺炎疫情的影响，山东地方炼厂的开工率从1月初的65%左右上升至2月初的48%。据1.7亿吨的年炼能展开估计，1月的中国原油进口量有可能因此上升240万吨，环比增加5.3%或55万桶/日。4.结论中国肺炎疫情对于月劣的冲击尤为必要，必要将月差结构从back打伤contango，如果先前没OPEC+的供给外侧承托，月劣的自我修复过程有可能较漫长。疫情对跨区价差的影响有时滞且受限，主要反映在WTI-Brent价差的膨胀上。

疫情对中国原油市场需求的影响较小，主要反映在地方炼厂的开工率上升上，1月的中国原油进口量有可能上升55万桶/日。

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