铜价并非被错杀 抄底不可取

1月以来，工业金属步入了国际原油大幅度下跌的后尘，伦敦金属交易所(LME)铜价和沪铜活跃合约最低跌幅分别超过15%和12.6%。有观点把铜价的大幅度暴跌归咎于国内对冲基金的抛盘。然而，笔者指出造成铜价大幅度暴跌的核心原因在于供需基本面，对冲基金抛盘只不过是顺势而为。未来发展后市，铜价的下跌让市场看出中国市场需求的低迷，市场相赠期望的供应末端发散难道短时间内难以实现，原因在于目前的5500美元的铜价只是正处于铜矿成本90%的分位线。

而铜加工酬劳的低企意味著铜冶金生产能力扩展，国内铜供应压力不会持续减少。此外，强势的美元、下滑的油价和中国融资铜业务的大跌都意味著铜价另有上行空间。铜价瓦解在于供应不足从供应角度来看，生产量快速增长给市场带给新的压力。

在铜方面，去年11月份中国精炼铜产量大幅度快速增长14.1%，超过75.55万吨;12月，由于年底冲击产值目标，大多数冶炼厂加码生产。据亚洲金属网调研的数据表明，12月，中国30家主要电解铜精炼厂的产量环比减少3.7%。未来发展2015年一季度，由于海外铜矿供应之后扩展，这使铜精矿的加工提炼酬劳较去年下跌17%，而2014年沪铜价格的跌幅为12%左右，这意味著中国铜冶金利润并会因铜价暴跌而经常出现大幅度下降，这将助推中国铜冶金生产能力之后扩展。

中原黄金追加生产能力投产时间较为确认是2月份和3月份，其原先生产能力只有1万吨，追加的生产能力是20万吨。浙江和鼎铜业上半年也有15万吨的投产投入。

按照初期投产30%计算出来，这些初期追加生产能力实际达产的有可能只有20万吨，其他的不会在下半年之后达产。从进口来看，去年12月中国并未切削的铜和铜材进口环比快速增长8%，而同比上升21%。

不过，自12月22日开始，沪伦比值升到7.2以上，从保税区铜进出口的进口经常出现盈利。截至1月13日，盈利升到每吨2258元，这不会促成1月铜进口经常出现大幅度快速增长，从而更进一步增大国内供应的压力。

从市场需求的角度来看，许多铜材加工企业的开工率争相上升，部分铜材企业已开始休假。由于资金紧张，春节备货的情况并没经常出现。由于资金紧张，以及对2015年经济回落的预期不低，下游的许多企业并没备货的意愿。

铜价熊市周期刚刚跟上以史为鉴，去除供应端的考虑到，我们找到在某个时期必然有一个高速快速增长的经济体引导全球经济的快速增长，这时候对铜消费的夹住起到也非常明显。回顾历史上最近的两个铜价牛市的周期，分别是1987年-1992年、2003年-2011年。1987-1992年，日本经济的空前兴旺，经济的高速快速增长与自身资源的匮乏所带给的世界资源的追加市场需求，而日本以低息为代表的流动性严格政策又为其市场获取了强劲的购买力。

此时，日本的出口量剧增，以汽车、电子设备居多的工业品对基本金属的市场需求增量在资源进口方面获得体现。2003-2011年，去除中间2008年的全球经济危机，中国经济以两位数的快速增长远胜全球，欧美经济体也正处于比较平稳发展期，并且比较严格的货币环境和比较较高的通胀环境变换，中国工业化和城镇化原本对铜消耗有缩放的效应。而这两个时期铜牛市的完结都是以当时引导全球经济的经济体转入长年滑行而开始的。20世纪90年代日本经济重生的二十年开始，而2011年中国经济转入三期变换周期，经济结构调整拉开序幕。

由于目前全球经济只有美国经济衰退比较较好，但是美国早就已完成了工业化和城镇化，并会沦为铜价的救世主。而市场对于印度兴起和基建投资还逗留在预期当中，因此当前全球铜市场缺少新的快速增长接力棒。

另外，1995年，中国对各种基本金属的市场需求全球占比在10%左右，而 2013年已相似45%。由于中国经济未来的增长速度将是渐渐上升的过程，因此中国经济滑行对于铜市场需求的上升影响是有缩放效应的。

铜矿减产短期无以构建理论上谈，铜价暴跌不会性刺激消费，造成供应增加。然而，按照当前的铜价，笔者指出尚能足以引起全球铜矿大规模减产。

据CRU的数据，当铜价正处于每吨5000美元时，矿企才不会深感吐血的切肤之痛。全球将有四分之一铜生产商的现金流将大出血，预计才不会看到矿企显著减产。根据94个铜矿山发布的现金成本数据分析，2013年全球铜矿现金运营成本在309-11397美元/吨之间，平均值为3562美元/吨(1.62美元/磅)。

2010年之后几年，全球范围内新的投产的、铜生产能力在5万吨/年以上的大型铜矿项目有30余家，其中20家大型铜矿项目计划年产量合计约340万吨铜，其加权平均现金成本为0.58美元/磅，显著高于当前COMEX铜2.6145美元/磅。总结，此轮铜价下跌是供需基本面、外围市场和市场资产调整联合起到的结果。特别是在国际原油大幅度暴跌的情况下，成本坍塌风险变换资金去杠杆的冲击，铜价并非被错杀，因此抄底不道德相当大有可能归属于逆势交易。

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