消费淡季不跌反涨 有色金属等风来

6月以来，经过年初一轮调整的有色金属品种开始持续声浪，其中铅、锌沦为声浪中的龙头品种。那么，什么因素促使了有色金属板块声浪?供给侧改革会否在有色金属板块全面开花?先前金属价格将如何演译?就上述这些问题，中国证券报记者兹邀中大期货首席经济学家景川、国投福期货首席金属分析师车红云和方正中期期货研究院有色金属研究负责人吴江展开分析。多因素助力价格声浪中国证券报：6月以来，哪些因素助推了有色金属板块声浪?景川：近期，有色金属板块声浪，一方面是获益于美元低迷；另一方面则是基金清净多持仓的回落。

同时，品种分化也较显著，上游的提高对于锌、铝的承托更为显著；而消费预期令其铜、锡也取得一定承托。其中，铜价显著受到来自LME库存的持续回升影响，中国5月套利窗口关上造成进口环比激增30%亦承托了伦铜价格，LME基金清净多持仓的下降指出市场对于消费的预期获得提高；铝价则主要是不受新疆专员公署违规生产能力等政策面影响等。

因此，在传统的消费淡季即将来临之际，有色金属经常出现了不跌反涨态势。车红云：有色金属板块声浪是多方面起到的结果。从货币方面看，美联储在6月中旬加息后短期内将会再行加息，这使中国资本外流压力上升。另外，近期央行进行MLF操作者和28天逆回购，这使得资金面维持中性，货币面最紧绷时候已过，给商品市场的声浪获取了动力。

从经济方面看，6月中旬发布的宏观数据中，工业产量、消费和对外贸易数据皆好于预期，且一二线城市新建住宅和二手房价格争相回升，房地产因城制宜效果显出，经济风险减少。与此同时，IMF下调对中国的GDP预期至6.7%，中国经济好于预期是商品市场声浪的主因。返回有色市场本身来看，由于市场仍然担忧中国房地产调控不会给消费带给压力，下游行业都正处于减产和去库存之中，但在6月份经济情况好于预期的情况下，下游开始调补库存，前期展现出最好的不锈钢和镀锌企业特别是在显著，铅锌铜供应紧绷，镍供应解散和铝供应末端改革和第四季度潜在的减产都出有色金属全线声浪的直接原因。

吴江：本轮有色金属声浪宏观因素居住于主导。中国经济企稳向好，在此基础上，有色金属的主要下游行业如家电、房地产、交通运输等领域订单平稳，调补库存意愿低企，中间加工行业开工率保持在较高水平，有效地承托了有色金属市场需求。此外，在影响铜价基本供需因素变化并不大的情况下，铜价与美元呈现较好的偏移关系，美元弱势运营对应着本轮有色金属声浪的节奏。从各品种基本面来看，有色金属内部仍遗较小差异，去生产能力、去库存更为完全的品种如铅、锌，矿的库存、交易所库存都正处于历史低位，保持着现货升水的结构，不存在现货拉涨基础；库存较轻的品种如铜、铝、镍，现实的供需保持不足，但平稳的市场需求和未来供应有可能增加的预期引领价格声浪。

铝仍将获益于供给侧改革中国证券报：如何理解铝行业方面生产能力整顿消息?供给侧改革会否蔓延至有色行业?景川：当前，铝生产能力的清扫整顿主要是以除去违规生产能力和遏止追加生产能力居多，发改委与能源局将要对6省市采买电厂调查的行动，将不会有效地遏止当前电解铝较慢违规扩充的现象，同时均可增进国内电力市场的长时间身体健康发展。从供给侧改革而言，当前有色行业内的供给侧改革仍然将以铝作为重点，其他品种如锌、铅，则将以环保专员公署的方式进行，在当前被关闭的生产能力将在技术改造并通过环保评估后新的投产，这与铝的供给侧改革截然不同。铜方面，由于长年资源紧缺，供给末端缺口无法解决问题，而冶金环节则呈现出周期性变化。

这可以从国家统计局发布的月度产量数据，以及国内有色企业上市公司发布的一季度财报中获得佐证。因此，铜生产行业在供给末端与其他不足生产能力行业显著有所不同。

车红云：铝与钢铁、水泥三大沦为中国生产能力不足尤为相当严重的行业，正是在这种背景下，2017年铝的供应末端改革开始进行。目前正处于第二阶段也就是地方核查的节点时期，有关企业关闭的消息将不会大大经常出现，中国铝生产能力的确实解散将渐渐给铝价获取反对。

不仅如此，国务院在2月20日发布命令了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，规定“2+26”城市在采暖季电解铝限产30%以上，氧化铝企业限产30%以上。据报，氧化铝影响区域占到全国生产能力大约为40%，电解铝影响大约占到全国生产能力的30%，可见在供暖季铝行业的减产对铝价的影响不会更大。供给侧改革主要针对不足的行业，除了铝以外，其他有色行业供给多严重不足，必须进口来符合，因此展开供给侧改革的可能性并不大，但不会从结构和质量上展开提高。

吴江：2016年以来，电解铝生产能力利用率逐月回落。截至今年5月，生产能力利用率已超过87.69%，前五个月均多达了“十三五”生产能力利用率规划。在今年4月，《清扫整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》特别强调违规的开建生产能力立刻停工，竣工的立刻投产。

随后新疆重开200万生产能力，但其中只有2万吨在产生产能力。6月底邻近地方政府审核《行动方案》时点，魏桥关闭25万吨生产线，虽然该数字对于国内全年150万吨的不足量影响并不大，但可以起着了显著的样板效应。

三季度国家涉及部委将对电解铝行业展开专项抽验，参照黑色行业去生产能力经验，中央部门去生产能力力度显著优于地方政府。此外，去年11月到今年3月，“2+26”城市牵涉到的电解铝运营生产能力大约为150万吨，占到全国同期运营生产能力的33%。

三季度走势或将分化中国证券报：对有色金属价格先前走势有何观点?景川：消费淡季即将来临，有色金属市场将在一定程度上忍受压力。分品种来看，铜价在转入三季度时将不受传统淡季市场需求影响呈圆形宽幅波动整理；铝价则将在供给侧改革持续前进的情况下，三季度回升空间比较受限；锌价受到来自上游供给的容许以及下游市场需求被黑色系由的造就，未来将会维持偏强运营；铅价短期内仍将不受汽车与电动自行车经销的影响，呈现出宽幅波动；镍价则不受国内镍矿存量上升与下游补库市场需求回落的影响下，不存在声浪拒绝。整体而言，有色金属在第四季度或将再次下行。

车红云：有色金属与经济相关度较高，全球经济要求了有色金属的大势。从今年来看，市场尤为担忧的是中国房地产和金融去杆杆，但从实际情况来看，中国房地产的“因城制宜”效果还是很显著，一二线城市以减少供给居多，三四线城市去库存显著，中国房地产“极大库存”压力的消弭令其经济压力获得相当大减轻。有一点注目的是，由于制造业利润回落，企业相同投资增幅开始回落，再行再加中国PPP项目和“一带一路”项目落地，还有国外经济回落造就中国出口，这些都沦为中国经济平稳的基石。

国际市场上，欧美国家经济衰退强大，最近欧央行、英国央行、加拿大央行等争相释放出来缩减严格的信号，可见目前全球经济快速增长越发平稳，市场的焦点早已开始改向通胀。有色品种作为先行指标，焦点也将之后移除。吴江：三季度有色金属价格难言悲观，以铜为事例，当前全球交易所库存仍有60万吨，国内交易所库存仍正处于过去5年同期最低水平，且现货保持着100元以上的贴水，还包括近期的三季度铜矿加工费地板价86美元表明矿供应季节性提高，这样的基本面仍有利于价格较慢下跌。

铝、镍也是如此，而基本面略为好的铅、锌品种，由于三季度市场需求环比不悲观，更进一步下行空间仍将更为受限，在当前的方位上持中性偏空观点。

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