避险需求降温 金价回归震荡式下跌

经历1月的大幅度声浪之后，2月金价经常出现大幅度回升，其中国际金价自1300美元/盎司回升至1220美元/盎司附近。笔者指出，随着市场对希腊恐慌性忧虑的恶化，黄金来自挂钩的驱动力正在弱化。而美元于是以因加息预期再次加剧而重返强势，金价有可能面对再次下探的风险。目前全球通限的环境性刺激各国央行新一轮严格，这在一定程度上对冲了通缩和强势美元的抨击，未来金价下探很有可能是波动式暴跌。

首先，挂钩市场需求降温。近期各项指标表明，市场对于希腊的局势显著恶化。数据表明，2月10日，有“混乱指数”之称之为的CBOE波动性指数(VIX)下跌7.12%，收17.23，而该指数在1月中旬市场最混乱的时候一度升到22.39点。

作为挂钩资产的美国国债在近期也开始后撤，其收益率经常出现显著声浪。目前来看，欧洲和希腊双方作出让步的可能性较小，因此未来市场的混乱情形不会更进一步降温，从而使得国际资本从挂钩资产，尤其是黄金上流入而涌进低收益的风险资产。

笔者预计，希腊与“三驾马车”此前签定的援助协议将于本月底届满之前，欧盟委员会已建议向希腊获取为期6个月的救助缩短计划。若协议达成协议，欧洲央行将拒绝接受希腊债券作为抵押品。而希腊当局也会之后强硬态度拒绝债务减计，相当大有可能是债务移位，并谋求短期的融资。

其次，强势美元重返。随着美国低收入数据大大展现出强大的提高势头，美联储加息预期再次加剧。2月10日，美国劳工部发布的数据表明，2014年12月JOLTS职位遗缺502.8万，低于预期的498.3万，2014年11月数据下修至484.7万。而2月6日发布的非农数据表明，美国1月追加非农就业人数为25.7万，低于预期的22.8万，2014年12月数据大幅度上修。

据我们统计资料，美国非农低收入数据和美国股指呈现出高达0.88的于是以相关性，因此低收入数据恶化一方面意味著美国经济持续衰退，另一方面意味著市场风险偏爱加剧，挂钩市场需求上升，从而造就黄金大幅度暴跌。第三，套息交易加剧。

黄金市场和货币常常兴起套息交易活动，其中最活跃的还是借黄金换美元的套息交易。而借黄金换美元的套息交易不存在的基础就是美元实际利率上升，黄金租用利率(GOFO)上升，从而助推黄金出租利率大幅度下降。

以美国10年期TIPS收益率取决于美元长端实际利率，我们找到自1月30日和2月2日10年期TIPS收益率刷新了0.03%的1年多低于纪录之后经常出现显著回落，截至2月9日早已升到0.25%的水平。同时伦敦金银协会发布的黄金租用利率经常出现大幅度的上升，这使得金融机构买入黄金的成本大大上升，从而使得买入黄金换美元的套息空间在不断扩大。最后，获益于资产配备。

眼下全球大严格时代愈发显著，海外很多资产配备由此减少了黄金资产。数据表明，2月5日全球仅次于的黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓升到773.31吨，为去年9月26日以来最低纪录，几天后这个持仓数量持续至2月9日。

不过，从CFTC发布的基金持仓找到，投机资金有从黄金上撤走的迹象。数据表明，2月3日，基金持有人COMEX黄金清净多持仓较前一周小幅上升3910手，至185015手。因此黄金跌势受到一定的容许，并非直线式暴跌。

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