北汽新能源：比BYD不足，比蔚来有余_皇冠集团网站

9月27日，清盘两年的SST前锋改名为“北汽蓝谷”并在上交所完全恢复交易。这意味著北汽新能源借壳上市月已完成，沦为A股第一家显电动车生产企业。

除北汽集团及其完全一致行动股东之外，北汽蓝谷35家股东还包括产业链上下游合作伙伴及战略投资机构。作为他们的代表，宁德时代总裁周佳、戴姆勒大中华区投资副总裁冷炎参加了改名及上市仪式，北汽集团董事长徐和宜响起了复牌交易的钟声。复牌首日的股价走势很不给嘉宾面子，由于没涨跌幅容许，盘中两度熔段，最后跌幅约36．88％。

次日（9月28日），北汽蓝谷散户旋即即封于涨停，市值约350．6亿。两个交易日的总换手率大约为14％。“十一”假期完结后，北汽新能源逆势涨停，市值约385．8亿。首日下跌是由于清盘太久（2016年9月13日起清盘，仅有在2018年2月1日交易了一天，换手率0．45％），加之新能源概念不颇清纯，美国的特斯拉、中国的比亚迪股价都较为下滑，因此部分资金意图“逃离生天”。

资本市场是一个充满著分歧的地方。对同一标的，有人指出近期会上涨，有人深信现在购入有利可图。

确认不涨才不会买，坚信不会上涨才不会卖，没分歧就没交易。就价格达成协议完全一致的交易双方，观点几乎忽略。

步步为营的借壳方案与巨人、分众、奇虎、顺丰等借壳上市案例有所不同，北汽集团采行了步步为营的战略。成都前锋是数千家A股当中唯一没已完成股权分改置改革的上市公司。由于倒闭自2015年起倒数亏损，2016年营收500万、亏损2800万，于隔年一段时间变卖一套北京房产，沦落资本市场笑料。

截至2018年1月，由于“证券欺诈陈述”总计被赔偿53起，涉资合计6232万元。还因替子公司借贷及合同纠纷陷于多起诉讼。A股上市公司没最烂，只有更加番茄。

非要去找最烂的一家，前锋具备强劲的竞争力。2017年4月11日，有限公司股东北京首创资产管理有限公司的部分股权被失效（录：北京首创利用全资子公司四川泰克数字设备有限公司持有人成都前锋41．13％股权）。也只有在A股，这样番茄的公司还能活下去，投机者坐等买壳，好大赚一笔。

2018年1月23日，四川新的泰克100％股权被北京国资委使用权直管给北汽集团。同日透露并于2月1日修改的《股权分改置改革说明书》包括三个要点：一所谓流通股东向流通股东以每10股送来4股的方式缴纳股权分改置改革对价；二是以资本公积金向全体股东每10股转增20股；三是发售新股并购北汽新能源100％股权，同时回购筹措20亿元设施资金。

从2月初，北汽新能源借壳上市进程开始紧锣密鼓地前进，再一在三季度末收官。经评估，北汽新能源总资产、净资产分别为163．5亿元和4．94亿元，交易对价288．5亿元，以7．61亿元新的发行股票缴纳，主要股份方瞄准期为36个月。定价37．66元／股为120个交易日均价的90％。其中北汽集团、北汽广州、渤海活塞分别股份2．47亿股和6241万股和3008万股，瞄准期均为36个月。

国轩高科、宁德时代、可观汽贸等上下游合作伙伴在北汽的股权亦被切换为上市公司股票，瞄准期为12个月。流经资产同时，北汽蓝谷向不多达10名特定投资者非公开发行股份筹措不多达20亿设施资金，用作科技中心、C35DB车型、NN60AB车型、N61AB车型等四个项目。

资产重组已完成后，北汽集团及完全一致动人必要、间接持有人上市公司56．02％股权，仍为实际掌控人。巨人、分众、奇虎、顺丰等民营企业借壳上市都是必要与壳公司大股东洽谈，买断条件后由上市公司回购新股并购白鱼流经资产，更改实际掌控人。

北汽集团毕竟在取得国委资使用权拨给上市公司控制权后，以关联交易的方式流经新能源车业务，堪称步步为营、胜券在握。“一般一般世界第三”北汽新能源车业务有两种模式：1）合作模式获得整车资质前，北汽新能源负责管理以“三电系统”（电池、电机、电控）为核心包含动力模块的研发，并将产品销售给北汽。北汽获取底盘、车身、电子电器等其它模块并负责管理装配。装配已完成后，北汽新能源将整车买回来，统一对外销售。

合作车型还包括EV、EX和EU系列。2）新的平台模式获得整车资质后，北汽新能源自律生产、销售新的平台车型，从源头开始展开整车研发，独立国家展开所有部件的订购，在自有生产基地生产、装配。新的平台车型还包括EC180、EC200和LITE等车型。

新的平台模式2016年跟上，当年销售4128辆，占到比8．1％，2017年前10个月销售4．46万辆，占到比71．7％。2017年全年，北汽新能源销量为10．3万辆，紧跟比亚迪（11．4万辆），比第三名上汽多133％。

吉利新能源车销售不及北汽的四分之一。新的平台出产的EC系列销量约7．81万辆，居于车型第一名，遥遥领先。2018年，北汽EC系列之后大显神威，1～8月总计销售4．34万辆，名列全球第三。名列第一、第二的车型为特斯拉Model3（5．93万辆）和日产聆风（5．68万辆）。

比亚迪泰PHEV销售3．11万辆，名列全球第五。高光时刻将要过去只不过，北汽新能源是在最清纯靓丽的高光时刻已完成借壳上市，但未来并不悲观，原因有三：1）相当严重倚赖补贴驳回新能源车，人们立刻想起补贴，只不过有七成车拿将近补贴。

非常一部分车型虽然获得了补贴，由于是混动、电池容量较小，补贴金额占到车价的比重并不大。拿将近或者拿得较少却把车买了过来，解释这些车型不倚赖补贴，北汽新能源则忽略。截至2018年年6月底，中国新能源车保有量约199万辆，大约占到全球新能源车保有量的50％。199万辆新能源车有128．4万辆是在2016年、2017年销售的，占比为64．5％。

还有一个数字：2016年和2017年总计有35．3万辆新能源车取得补贴，其余93．1万辆没获得补贴，主要原因是行经里程严重不足2万公里、等参数不合格、并未终端国家监管平台等。而北京索性将“挂电式混动”回避在补贴范围之外。北汽EC系列显电动车可以说道是为补贴而生。

2016年销售均价10万，每辆平均值获得6．6万补贴，占到车价的65．9％。补贴后裸车价格将近5万元。2017年前10个月，EC系列车所获得补贴占到车价的51．5％，统共获得19．5亿元补贴。

累计到2017年底，国家和地方财政补贴已多达1000亿。随着消费者对新能源车接受程度提升和车企日益成熟期，市场将转入后补贴时代。政府对新能源车的扶植将从买车环节过渡到用车环节，比如电池设施建设、停车费／高速公路酬劳免除等等。

2）利润度日北汽新能源毛利润率偏高，2015年、2016年均为10％，2017年前10个月为14％。最醒目的成本是电池订购，2016年花上了38亿，相等于整车销售收入的87％；2017年前10个月订购26亿，占到整车销售收入的51％。

北汽新能源在地方政府的“关爱”下，坐拥中国仅次于的纯电动车地方市场，只不过不过是动力电池厂的“销售渠道”。卖车、拿补贴，转卖就把补贴款给了国轩高科、宁德时代，自己完全“红忙活”，2017年前10个月净利润率仅有为0．5％。

3）过渡型产品已相似“天花板”北汽EC系列科A00级车型，在能拿补贴的电动汽车中属低于端的产品。目前北京电动车配备指标为每年6万辆，如果现在提出申请，要排在2023年才能取得指标。前些年在北京卖显电动车不必摇号，递交申请人迅速就可以买车了。补贴后将近5万元的北汽EC顺理成章地沦为“年轻人的第一辆车”。

现在要等五六年，混合得好卖特斯拉的钱都攒够了，谁不会看得上几万元的A00级呢？北汽新能源也意识到这个问题，明确提出“逐步传输A00级车型占到比，并希望提高中高端车型销量，推展企业品牌层次及利润规模向下发展”。另外，北京汽车保有量近600万辆，假如每年改版10％就是60万辆。

对于燃油车主，混动更加合适国情，下班用电省油钱、节假日上下班烧油不怕充不上电，即“有电用电、没有电烧油”。而且混动车性能高于同级别燃油车，例如售价将近30万的比亚迪唐百公里加速时间仅有4．9秒，一百万以下燃油车决不是输掉。假如北京燃油车主转车时有半数考虑到混动，意味著每年30万辆的市场需求，是显电动车指标的5倍。

显电动车牌照只有6万／年又无法夺得转车燃油车主的心，北汽新能源在自己的大本营市场份额坐视，更加别提发展空间了。假如北汽蓝谷2018年新能源车销售额超过100亿，386亿市值对应的动态市销率相似4倍。2018年H1（上半年），比亚迪新能源车销售收入182亿，看趋势全年收入平均400亿。假如市销率也按4倍计算出来，比亚迪新能源车业务价值1600亿。

2018年上半年，比亚迪旗下燃油车、电动车、手机业务、云轨等业务总营收521．6亿，电动车占到比34％。三分之一的业务就数值1400亿，比亚迪市值还将近1300亿。

不是比亚迪被高估就是北汽新能源被低估了。与比亚迪比起北汽新能源被低估了，与蔚来比则是被相当严重高估。

蔚来不了了之后市值依然高达440亿元（64．2亿美元），比2017年买了10万辆电动车的北汽新能源还低26％，显然是扯谈。

本文来源：皇冠集团网站-www.keithloop.com