深度分析：美的收购库卡机器人的背后

中国家电龙头美的集团并购德国工业明珠、世界四大机器人公司之一的库卡集团，毫无疑问是近日仅次于的商业新闻。精确谈，是美的以每股115欧元的价格，向库卡股东发动并购契约，白鱼并购库卡30%以上的股份，沦为其第一大股东。　　美的已于去年8月和今年2月两次共计售予库卡13.5%股份，为其第二大股东。

美的打算以每股115欧元，总价不多达40亿欧元的金额之后并购库卡股份至30%以上。并购资金来自自有资金以及境外涉及金融机构贷款，贷款金额不多达50亿欧元，由美的集团或其子公司借贷。　　目前，库卡第一大股东为德国私人股权工程企业福伊特集团（Voith Group），股权25%；德国亿万富豪弗莱德汉姆洛（Friedhelm Loh）持有人库卡10%股权，为其第三大股东。

　　美的已在近日公告清盘，并另放公告说明了为何要发动对库卡的并购契约，公告说道：为前进公司双智战略（智慧家居＋智能生产），深化机器人产业布局，公司白鱼通过全资境外子公司Mecca以强迫契约并购方式向库卡集团股东发动契约，并购其持有人的库卡无面值不记名股票，可行性确认契约价格为每股115欧元，公司预计将根据并购进展自行透露最后的契约价格。　　中德两国时差6小时，交易宣告后，在法兰克福上市的库卡公司股价上涨了23.21%，以104欧元收盘。48倍市盈率是不是太贵了？交易透露后，太贵了，是一位资深投行人士的第一反应，他对《财经》记者评论说道：一年前，库卡的股价将近70欧元，115欧元的价格不可思议，而且库卡在四大机器人公司里并不是最差的。　　回应，一位美的高管对此说道：历史上，德国资本市场全面契约并购的平均值溢价是42%，美的并购库卡的报价，比库卡前一个交易日的收盘价才溢价36%。

按115欧元的并购报价，库卡的市盈率（PE）为48倍，而机器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分别为：ABB15.44倍，发那科19.92倍，安川电机15.09倍。　　据银河证券统计资料，过去十年间，四大家族的PE区间分别为：ABB（11~40），发那科（14~53），库卡（5~20），安川电机（12~80）。根据2015年工业机器人四大家族的年报数据，发那科的净利率最低，约25.72%，另外三家的净利率都是个位数，ABB为5.78%，安川电机为5.71%，库卡为2.91%。　　据中信证券分析，发那科的净利率之所以低于另外三家，主要原因是发那科可以自行生产机器人核心零部件伺服器，以及控制系统，尤其是其机床业务给机器人业务带给了零部件方面的协同效应，再行再加发那科获取大量机床软件业务，这些业务的毛利率水平很高。

而ABB和库卡的一些核心零部件则必须电视剧集，而减速机和伺服电机等核心零部件占到到工业机器人一半以上的成本。　　如此显然，美的48倍PE卖库卡，是卖喜了。但是，如果对比一下A股的机器人上市公司估值，结论就不会几乎有所不同。

国内机器人龙头企业沈阳新松机器人自动化股份有限公司（市盈率高达97.78，是库卡的两倍。其它几家，埃斯顿，127.24倍；博实股份，86.04倍；华昌达，76.26倍。

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